| 来源：证券之星资讯 |2026-04-20 10:12:13 |
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2022年，恒顺醋业醋系列库存同比增长21.31%，主要受到彼时疫情刺激后的渠道补库存影响。银河证券在2022年11月的一份研报中也提到，22Q3收入环比提速增长，主要得益于22Q2华东疫情刺激居家消费，7月以来疫情好转后 KA等渠道积极补库存。这种业绩高增长持续到第三季度，但渠道补库在短期需求脉冲后不可避免地出现回调，前置补库带来的库存堆积也直接反映在当年末的账面数据上。
相比之下，2025年，公司醋系列7.22%的销量增长与69%的库存增长形成了强烈的剪刀差，对于经销商而言，仓库里的货越堆越多，自然更倾向于“先消化再进货”而不是提前大额打款。叠加2025年上半年，恒顺醋业明确提出了“经销商转服务商、配送商运营试点”的改革方向，市场端的库存高压与渠道端的模式变革叠加，共同揭示了合同负债下滑的深层原因。
此外，恒顺醋业也不满足于固守醋这一单一品类，公司的目标是，消费者想到做饭时，不只想到“镇江香醋”，而是想到“整套恒顺调味品”。
证券之星注意到，在醋系列之外，公司还延伸至了酒和酱系列，但2025年的市场表现难言乐观。年报数据显示，酒系列营收3.04亿元，同比减少7.60%；酱系列产品实现营收1.74亿元，同比下降3.34%。更令人担忧的是酱类产品的盈利能力，该板块毛利率仅为2.39%，同比减少8.19个百分点，几乎处于盈亏平衡的边缘。
公司管理层在上述调研活动中也坦言，其他品类和新增产能压力较大。新增产能短期内对公司形成一定盈利压力。
主业增长乏力、多元化受挫之下，公司2025年也未能完成《2024年限制性股票激励计划》中设定的股权激励业绩考核目标。为此公司对该部分激励对象已获授但尚未解除限售的170.976万股限制性股票进行回购注销，这也是公司连续第二年未能达成股权激励目标。
整体来看，尽管公司管理层表示，现阶段更看重在品牌推广和健康属性构建上的发力，同时保持传统主业的稳健盈利，但财务数据揭示的现实却更为骨感，如何在“增长答卷”与“健康体质”之间找到平衡，仍是这家百年老字号绕不开的考题。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
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