| 来源：金吾财讯 |2025-12-23 10:11:12 |
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金吾财讯 | 华泰证券表示，10-11月虽为电商旺季，“以旧换新”补贴效用退坡与去年同期高基数使得商品零售额（9月/10-11月：同比+3.3%/+1.9%）、实物商品网上零售额（9月/10-11月：同比+7.3%/+3.0%）同比增速均放缓。快递件量层面，电商大促日常化、电商经营成本增加与国补高基数使得件量同比增速放缓（3Q/10-11月：+13.4%/+%）；价格层面，反内卷与旺季共振，价格同比降幅持平（3Q/10-11月：-5.8%/-5.8%），11月环比10月提升0.14元。企业层面，快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量份额相对受益。往后展望，该机构认为“反内卷”对价格托底效应仍在，看好现金流充沛、成本与份额有优势的快递企业和海外业务增速快、空间广的快递企业。该机构指，9月至今，电商快递板块估值已回调至历史低位（截至2025/12/19收盘，SW快递PE TTM为17.7x，处在过去10年4.5%分位数）。往后展望：1）件量端：快递提价对低价商品和低价快递形成压制，26年件量预计温和增长，头部企业件量更稳健；2）价格端：在反内卷基础上持续提价空间或有限，但行业监管下快递价格下或有底。胜率角度，该机构看好现金流充沛、具备份额与成本优势的龙头。赔率角度，该机构持续推荐充分受益于海外电商行业高增、业务形态与地域双拓展、单票成本持续下降的相关快递企业。
责任编辑：【henankuaibao】
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