全球快看点丨卓胜微实控人离婚引发减持担忧 机构如何研判投资价值？

近期，半导体产业热度升温，市场围绕产业周期何时见底、各环节国产替代渗透率情况等问题热议较多。

(相关资料图)

作为国内射频前端芯片的领军企业，江苏卓胜微电子股份有限公司（以下简称“卓胜微”,300782.SZ）一度成为A股市场赫赫有名的大牛股，上演过上市两年25倍的资本神话，市值最高突破1700亿元。

部分股民仍然对卓胜微昔日涨幅记忆犹新，因此产生了“抄底”的讨论。不过，最近关于实控人离婚的舆论甚嚣尘上，引发“离婚式减持”担忧。根据公告，实控人之一唐壮离婚，并将其所持有的卓胜微超八成的股份都转让给前妻。

目前市场观点莫衷一是。一面是周期拐点将至的利好，一面是消息面上的波动、消费电子需求疲软的利空，该公司的前景仍面临不确定性。

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行业下行业绩缩水

公开资料显示，卓胜微成立于2006年，2019年6月上市，是国内射频芯片设计龙头，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，应用于智能手机等移动智能终端。

上市之后，在射频模组的带动下，卓胜微的业绩保持增长。

2019年至2021年，卓胜微营收收入分别为15.12亿元、27.92亿元、46.34亿元，同比增长169.98%、84.62%、65.95%；净利润为4.94亿元、10.71亿元、21.35亿元，同比增长208.31%、116.50%和99.41%。

随着行业步入周期下行，卓胜微2022年营业收入同比下降20.63%至36.77亿元，归母净利润同比下降49.92%至10.69亿元；今年一季度营业收入同比下降46.5%至7.12亿元，归母净利润同比下降74.64%至1.16亿元。

平安证券认为，半导体当前暂未出现明显反弹趋势，公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。

市场竞争加剧下，卓胜微的毛利率也出现下滑，从2021年的57.72%降至2022年的52.91%。今年一季度，毛利率更降至48.83%，创下卓胜微上市以来新低。瑞银证券认为，这或是由于部分分立器件产品的价格下降，以及模组产品出货占比提升导致产品结构进一步变化的影响所致。

二级市场方面，卓胜微今年年初创下143.92元/股的阶段性新高，随后波动下滑，5月末股价触底至86.36元/股。截至7月3日，该股报98元/股，今年以来累计下滑约11%，市值523亿元，市盈率72倍。

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离婚引发减持担忧

半导体行业通常以4到6年为一个周期，前一轮周期上行阶段原预期2021年见顶，2020年下半年国际形势变动拉长了景气周期，缺芯潮席卷各行各业。

按正常扩产、供需平衡再到产能过剩的规律，业内原本预计2023年前后转入下行周期，由于消费电子等领域需求骤降，半导体需求随之结构性分化。

行业共性问题也对卓胜微的存货造成了冲击。截至2022年末，公司存货金额达到17.2亿元，占总资产比18.1%，相比2021年末的15.86亿元大幅增长。存货减值损失相应增加，2022年存货跌价准备约3.94亿元。

从营收构成上看，卓胜微主营业务共分为射频分立器件以及射频模组两部分，二者均应用于智能手机领域。2022年以来，手机、笔记本电脑、家电等消费电子都在下行，尤其是手机。

在此背景下，部分股东选择落袋为安。自去年9月以来，卓胜微实际控制人及其一致行动人许志翰、冯晨晖、重要股东汇智投资陆续减持。企查查数据显示，汇智投资的实控人也是许志翰。

知名半导体基金诺安成长混合在今年3月9日至15日期间，通过集中竞价交易合计减持公司股份3.43万股。此前卓胜微是其第一大重仓股。

从周期性角度来看，不论是存储芯片价格、半导体销售金额等指标止跌触底，还是根据5年左右一轮回的周期规律折算，今年二季度都会是半导体产业周期转折的重要节点。

部分股民仍然对卓胜微昔日涨幅记忆犹新，因此产生了“抄底”的讨论，而实控人减持的消息再次引发减持担忧。

卓胜微6月20日晚公告，公司于近日收到实际控制人之一唐壮的通知，其与易戈兵经友好协商，已解除婚姻关系，并就离婚财产分割事宜做出相关安排。

此次离婚，唐壮将其原持股比例的80.05%（即3275.75万股）转让给易戈兵。本次权益变动后，唐壮持有公司股份816.18万股，持股比例从7.67%下降至1.53%；易戈兵持有公司股份3275.75万股，持股比例为6.14%，后者承诺每年转让股份不超过所持股份的25%。

资料显示，卓胜微股东许志翰、冯晨晖、唐壮为一致行动人，共同控制公司33.36%的表决权，为公司实际控制人。唐壮目前担任公司董事、副总经理。

上述消息引发投资者热切关注，“明眼人一看就知道是变相减持，坑散户不会有好结果”“离婚式减持越演越烈”。

公司方面表示，是真离婚，不存在网上说的一些说法，两人目前没有减持计划。

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研究机构观点现分歧

市场看好卓胜微的原因在于，尽管消费电子需求尚未完全恢复，但需求上并不缺结构性亮点，如折叠屏、快充、VR、AR等有望驱动行业迎来补偿式消费。

而另一面，卓胜微也面临诸多挑战。平安证券提示，公司存在高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将会给公司带来不利影响。

市场分歧背后，是射频行业的高壁垒以及专利垄断。在射频前段分离器的研发上，卓胜微选择了技术门槛相对较低的产品作为突破口，暂时避开了射频PA以及滤波器领域，后者才是射频前段中价值量最高的两个领域。

业内人士指出，射频芯片是一个技术更新相对较慢的领域，颠覆性的技术创新并不常出现，这就导致这个领域存在明显的马太效应，国际巨头拥有很难被突破的壁垒。目前，国际射频芯片巨头每家都有数千件以上的核心专利，近乎锁死了走向高端市场的路。

国内射频领域正呈现出一片红海的竞争格局，由于入局者众，且产品仍集中在中低端市场，各射频芯片厂商只能打价格战，进一步压低了自身的利润空间。

因此，对于卓胜微的未来前景，研究机构褒贬不一。

光大证券最新研报指出，由于下游手机需求疲软，下调公司2023年至2024年归母净利润预测为11.02/15.27亿元( 调整幅度为-26.58%/-24.48%) ，原预测值分别为15.01/20.22亿元。

在中信证券看来，公司SAW滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段，双工器和四工器已开始向客户推广送样，建议投资人重点关注芯卓项目产品在终端客户的导入情况；看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势。

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