农产品板块的机会何在？

7月以来，农产品板块整体延续强势，但部分品种的上涨幅度和节奏不及预期。二季度之后，北美大豆产区的干旱天气未得到改善，东南亚棕榈油产区维持正常降雨水平，导致油脂陷入高位振荡局面，豆粕则在美豆成本端以及国内旺季消费支撑下步步上扬。与此同时，郑棉在需求淡季下盘面胶着，生猪则如期出现探底回升行情。

油脂：基本面边际影响有限

国内方面，目前植物油库存同比高位运行，整体供应宽松。据第三方资讯机构统计，截至7月21日当周，国内棕榈油库存为70.35万吨，较6月增加21.45万吨；国内豆油库存为107万吨，较6月增加8.3万吨。

(资料图)

一方面，目前棕榈油到港压力增加，消费恢复速度缓慢，棕榈油库存逐渐回升。另一方面，大豆到港量保持较高水平，同时油厂合同量增加，油厂开机率明显回升，豆油供应被动增加。因此，在消费和备货节奏偏慢的背景下，植物油保持累库态势，后市关注旺季备货需求。

国外方面，随着棕榈油主产区降雨迅速消退，7月下旬至8月上旬的棕榈油产量有望提升，棕榈油供应边际整体偏宽松。同时，印尼5月棕榈油产量大幅增加，库存升至467万吨，为近5年同期最高值。去年4月，印尼突然宣布启动食用油和棕榈油产品的出口禁令，受此影响，目前印尼棕榈油胀库压力较大，存在阶段性下行的风险。同时，黑海冲突升级阻碍葵花油出口，影响全球农产品贸易节奏。当前全球油脂供应整体充足，更多是消费国油脂进口结构的调整，供需边际虽然利多三大油脂，但总体影响有限。

以棕榈油为例，供应上，从二季度开始，厄尔尼诺的发展较为迅速，南半球冬季对厄尔尼诺的遏制有限，但受到西太平洋赤道低压活动频繁的影响，棕榈油产区实际降雨量整体保持中性。然而，随着南半球冬季深入以及地球进入自转减慢周期，同时正处于南方涛动—冷位相时期，将不可避免地遏制厄尔尼诺的发展，下一个发展期在10—12月，届时处于东南亚的雨季。笔者由此预计，今年东南亚棕榈油将实现全面增产，在南美大豆销售结束之前，东南亚棕榈油增产的影响将抵消大部分北美大豆和菜籽减产的影响。

需求上，印度的棕榈油需求转旺，我国的棕榈油需求恢复依然偏慢，马来西亚7月棕榈油高频出口数据有所减弱，但整体向好。印度经销商称，印度7月棕榈油进口环比预计增长46%，达到100万吨，为7个月以来最高水平。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚7月棕榈油出口量为1238438吨，环比增加14.05%。

综上所述，10月之前，厄尔尼诺对油脂市场的影响有限，油脂有望进入振荡偏弱期。中期来看，北美干旱影响持久，北美大豆大概率出现减产，在巴西外销结束后，北美大豆将开始主导行情发展，届时豆油、菜油将带动油脂盘面再度开启振荡上行行情。技术上，棕榈油、豆油受到日线阻力的压制，建议等待价格回落后的中期布局机会。

油料：豆粕走势料强于美豆

国外方面，美豆优良率回落不及市场预期。美国中部及大平原降雨有限，并且伴随着气温升高，干旱面积扩大，中期对美豆持偏强观点。今年美豆播种整体顺利，花期较早，但降雨量不足，对新季作物产生不利影响，单产有下调的风险。8—9月灌浆期需水量大，若干旱难以有效消除，美豆今年减产是大概率事件，甚至不排除大幅减产的可能。

国内方面，当前国内大豆进口量处于历史同期高位，油厂供应充足，国内豆粕供需相对平衡。短期来看，受到国内需求转旺以及原料端供应偏紧的支撑，豆粕期货主力合约将振荡偏多。中期来看，需要关注国内消费恢复以及养殖端去产能节奏，而成本端受到美豆供应收紧预期的支撑。如果美豆供应收紧预期形成正反馈，那么豆粕后续走势有望强于美豆。

生猪：上行空间取决于消费

6—7月，西南地区受猪瘟影响有加速出栏的动作，生猪期货和现货同步下行探底。随着7月中上旬猪瘟影响减弱，受生猪价格反弹以及空栏率过高的影响，北方等未受猪瘟影响的地区二育大量进场，市场猪源收紧，生猪期货探底回升。当前，下游对十一长假消费仍有较高预期。在7月规模场出栏计划减少和散户抗价情绪较浓的背景下，生猪现货价格持续提涨，陆续有二育进场的情况出现，近月供应收紧，远月供应宽松，盘面也因此呈现近强远弱的格局。

10月之前依然是国内生猪供应高峰期，国内能繁二元占比进一步提升，产能依然过剩，而国内消费恢复有限，冻品库存同比高位，更多的支撑来自于供应端对四季度消费旺季预期下的压栏和二育等行为。中期来看，国内养殖端需求步入旺季，9月是西南地区生猪季节性增重时间，规模场会出现集中压栏的情况，大猪存栏规模预计逐步提升，市场总需求量旺盛。彼时需关注饲料成本、生猪价格等对二次育肥节奏的影响，但在国内消费弱复苏的背景下，这一增量需求存在较大的不确定性。如果需求预期兑现，生猪价格保持升势，育肥利润改善，国内过剩的能繁去化或维持偏慢步伐，支撑中期需求；如果需求支撑不足，生猪价格反弹程度不佳，国内仍有去产能的动力。

图为生猪存栏：能繁母猪

棉花：高位波动可能会加剧

今年的纺织需求强于去年，进口棉和纱量同比偏低，国内棉花商业库存去化较快。数据显示，截至6月底，棉花商业总库存为289.7万吨，环比下降59.58万吨，去年同期为372.2万吨。受天气的影响，国内新季棉花产量存在下调风险，结合抢收预期，市场对新季棉花价格仍有较高期待，预计中长期棉花上行趋势仍未改变。

从供应端来看，8月依然是纺织淡季，棉花价格高企令步入淡季的下游纺织企业雪上加霜，客户比价增多，续单不佳，纱线销售难度大，补库较为谨慎，原料库存处于中性水平。在成本优势下，部分纺织企业寻求进口棉纱替代，棉纱进口量同比大幅走扩，加剧纺织企业的销售压力。此外，国内棉花抛储落地后，预计国内棉花供应紧张压力将阶段性缓解，棉花价格有望迎来回落行情。

图为棉花商业库存

从需求端来看，上半年纺织原料需求较往年有所回落，受到海外经济下行的压力，国内弱复苏格局未有突破。数据显示，1—6月我国纱线及坯布产量分别为1103.1万吨、151.9亿米，累计同比分别下降16.8%、15.8%，为近5年最低水平。受去年国内棉花丰产的影响，在新季棉花大量上市前，国内棉花很难产生供需缺口，原料价格上涨更多基于新季棉花减产的预期，后市要防范需求端不及预期的风险。

整体来看，棉花供需双方的博弈持续，盘面波动或加剧，可考虑买入跨式期权等做多波动率。中长线多单减仓，少量继续持有，高位建议观望，回落后可回补中长线多单。

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