| 来源：投资时报 |2023-06-15 16:55:23 |
2022年，江苏新安净利润冲破1亿元大关，这主要是由于公司2022年研发费用、财务费用较2021年下降，因此扩展了利润空间
《投资时报》研究员 李璐
智能控制器是智能终端设备的大脑，日常生活中用到的冰箱、洗衣机、空调等白色家电，都要通过智能控制器完成一系列功能、模式的指令下达。随着各行各业对智能化、自动化设备需求的不断提升，以及电力电子、人工智能、物联网等技术的不断成熟，除家电行业外，智能控制器被应用在越来越多的行业中，如汽车电子、新能源、工控等领域。
(相关资料图)
江苏新安电器股份有限公司（下称江苏新安）成立于1998年，深耕智能控制器行业三十余年，是行业内最早一批从事智能控制器业务的企业。公司主要产品包括智能家居控制器、汽车电子智能控制器、新能源智能控制器等，目前已成为三星电子、松下电器、海尔智家、海信家电等全球知名智能家居厂商的核心供应商。在国内以智能控制器为主营业务的企业中，该公司智能控制器市场占有率处于国内前三水平，并在白色家电领域市场占有率第一。
近日，这家老牌智能控制器生成企业向主板提交IPO申请，目前已被上交所受理。此次IPO，该公司募资金额为7.8亿元，其中4.8亿元用于高端智能控制器生产建设项目，各1亿元用于智能控制器研发中心建设项目、高精密多层电路板技改项目以及补充流动资金。
《投资时报》研究员查阅招股书注意到，尽管该公司在白电领域市占率较高，但营收规模在行业内也不算很大，且利润率较低。公司第一大客户三星电子近年来的业绩大跌，也给江苏新安经营增长可持续性蒙上一层阴影。
针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问江苏新安相关部门，截至发稿尚未得到回复。
营收现波动
招股书数据显示，2020年至2022年（下称报告期），江苏新安分别实现营业收入21.06亿元、25.97亿元和24.53亿元；同期归母净利润分别为0.33亿元、0.93亿元和1.22亿元，扣非净利润分别达0.24亿元、0.93亿元和1.1亿元。整体来看，报告期内，公司主营业务净利润率分别为1.38%、3.67%和5.15%，利润率水平较低。
2022年，公司营业收入同比下降5.54%，虽然净利润未随营收同步下降反而增长冲破1亿元大关，但从公司财务数据可以看出，出现前述情况，主要是由于2022年研发费用、财务费用较2021年下降，扩展了利润空间。
需要关注的是，非经常性损益对江苏新安的利润影响不小，扣非后净利润增长幅度远小于归母净利润增幅。对于一家公司来说，非经常性损益并不能持续存在，因此无法保证会一直助力公司利润增长。
同时，对于江苏新安这样的高新技术企业来说，研发费用一定程度上影响着产品的市场竞争力。放在行业维度，不论是研发人员数量还是研发费用，江苏新安距同行业头部企业都有不小的差距，在此情况下因研发费用降低提升利润水平，似乎不是一个理想的模式。以2022年为例，公司研发人员占比为14.46%、研发费用率为3.68%，而头部企业和而泰研发人员占比高达18.88%、研发费用占比5.39%。
主营业务结构进入调整期
综合来看，江苏新安2022年营收下降与公司业务结构及行业变化有一定关系。报告期内，该公司超八成收入来自智能控制器业务，进一步细分，智能家居控制器则是公司智能控制器的第一大应用领域，报告期各期，自该领域获得收入占智能控制器业务总收入的比重均在70%以上。
2020年，该公司智能家居控制器销售收入16.52亿元，2021年同比增长9.97%至18.17亿元，但2022年却下滑至14.53亿元。IDC数据显示，全球智能家居设备出货量在2022年首次出现下滑，在此大市场背景及收入构成下，江苏新安2022年收入水平受到了影响。
在家电市场增长乏力背景下，江苏新安在其他行业的布局开始逐渐显露成效。2006年公司即开始涉足汽车电子领域，如今该领域已成为公司智能控制器的第二大应用领域。数据显示，报告期各期，汽车电子智能控制器收入占智能控制器业务的比例分别为6.68%、9.55%和15.69%，有所攀升。同时，公司借光伏产业快速发展之机，推出了光伏逆变器产品。而近三年，新能源智能控制器成为公司增长最快的业务。2022年，该公司的医疗智能控制器产品亦实现高速增长，营收同比大幅增长138.35%。
除智能控制器业务外，江苏新安的另一个收入来源是印制电路板业务。据招股书介绍，根据公司整体战略发展规划、构建上游关键原材料PCB布局，2014年，公司实际控制人吴坤元投资设立铜陵安博，从事印刷电路板制造和销售业务。2015年10月，为解决实际控制人同一控制企业间的同业竞争、减少关联交易，吴坤元将其持有的铜陵安博40%股权转让给江苏新安。此后，经过数次股权转让，江苏新安最终获得了铜陵安博100%股权。
不过据招股书披露，2015年收购吴坤元所持铜陵安博股份时，因铜陵安博净资产低于实缴资本，经各方协商一致，转让价格为1元/注册资本。类似的情况在2018年股份收购时也存在。此收购价格意味着交易价格与铜陵安博净资产相比为溢价状态。
在2022年9月的股权收购中，中水致远资产评估公司以2021年12月31日为基准，给铜陵安博的估值为2.7亿元。而招股书披露的铜陵安博2022年末净资产为0.57亿元，假设铜陵安博2021年末与2022年末净资产未发生重大变化，那么彼时的估值增加了3倍多。
江苏新安与同业可比公司技术实力比较
数据来源：公司招股说明书
第一大客户业绩大跌
据招股书披露，报告期内，公司自前五大客户获得的销售收入占各期营业收入的比例分别为59.02%、51.7%和47.22%，虽有下降趋势，但客户集中度仍相对较高。
在江苏新安前五大客户中，三星电子始终是第一大客户，报告期各期贡献的销售收入分别为6.15亿元、6.43亿元和5.21亿元，占营业收入的比例分别为29.21%、24.76%和21.25%。
据介绍，江苏新安与三星电子合作近20年，是公司在中国的核心供应商。同时，江苏新安也是三星电子在2020、2021年度发布的核心供应商名单中，中国大陆上榜的唯一一家智能控制器生产企业。可见，江苏新安对三星电子依赖度很高。
但是，这个第一大客户近年来业绩也不甚乐观。4月27日，三星电子公布了2023年第一季度财报。财报显示，公司第一季度营收实现63.75万亿韩元（约合476亿美元），同比下滑18%，低于市场预估的479亿美元；营业利润为6402亿韩元（约合4.78亿美元），较去年同期的14.12万亿韩元（约合105亿美元）相比暴跌95%；净利润1.57万亿韩元（约合11.7亿美元），同比暴跌86.1%。
三星电子牵动着江苏新安四分之一的业务量，当大客户业务发展遇到困难，不可避免会影响到江苏新安的盈利能力。
除此之外，从招股书披露的股权结构可以看出，江苏新安是典型的家族企业。公司实际控制人是吴坤元、李菊英及吴诚，三人合计持有公司64.76%的股份，合计控制73.54%的股权。而吴坤元、李菊英是夫妻关系，与吴越是父子/母子关系，也就是说一家三口持有公司超7成股权。
除吴越外，吴坤元和李菊英的女儿吴燕也曾是公司股东。2017年8月，吴坤元将江苏新安9％的股份转让给吴燕，但2021年5月，吴燕又把所有股份以0元价格转让给李菊英，江苏新安未在招股书中提及转让的原因及合理性。
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